近日，國內衛浴龍頭惠達衛浴發布2019年度年度報告：實現營業收入32.10億元，較上年同期增長10.70%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.29億元，較上年同期增長37.78%;歸母扣非后凈利潤2.73億元，同比增長31.06%;毛利率為33.03%，同比增加4.68個百分點。

　　專業券商分析師表示，惠達股票現在是價值洼地，未來具備長遠投資價值。年報發布后，國盛證券對惠達衛浴維持“買入”評級，華創證券維持惠達衛浴“強推”評級。公開數據顯示，惠達衛浴股票近6個月獲得各知名證券機構5次增持評級、4次審慎增持評級、3次優于大市評級、2次強推評級、2次買入評級。據了解，社保基金也已經買入惠達衛浴股票。

　　深耕衛浴行業30多年，“惠達”品牌已具備較高的市場知名度。上市后加快全渠道營銷布局和產能建設，經銷端門店升級同時積極渠道下沉覆蓋空白區域，工程端重點開拓地產大客戶效果顯著，產能積極投放保障規模擴張，同時現金流量和經營杠桿空間相對充足，也在積極布局智能和整裝衛浴，開拓新市場空間，未來惠達衛浴盈利能力和成長性將不斷增強。

　　疫情下衛浴行業馬太效應加劇，頭部企業強者恒強

　　2020年，突如其來的新冠疫情給衛浴行業帶來沖擊，消費者足不出戶，衛浴企業營收和現金流銳減;疫情之后，居民收入和消費能力都會大幅度下滑，而且不會隨著疫情結束而快速復蘇，因為市場的萎縮，下一步競爭會更加激烈。中小規模面臨更加嚴峻的生存挑戰。據人民法院公告網，截止2020年2月，全國至少有14家衛浴企業被法院發布破產公告。市場迎來洗牌的同時，衛浴行業馬太效應明顯，頭部企業在資源積累、市場份額、品牌知名度、全渠道布局等綜合實力基礎下，發揮出“強者恒強”的優勢。

　　在此次疫情中，惠達衛浴作為衛浴行業頭部企業具備多方面機遇。包括行業整合加速，疫情后，受疫情影響倒閉的中小企業退出市場，為頭部企業整合資源、搶占市場提供機會;其次是數字化轉型，在疫情考驗下，早期沒有互聯網業務基礎和數字化轉型積累的衛浴企業受到沖擊。疫情加速了傳統衛浴企業數字化轉型，企業紛紛將線下業務轉戰線上，開啟云辦公、云發布、云招商、云服務模式。未來隨著消費者習慣和企業服務方式的轉變，數字化、信息化、互動化的平臺建設是衛浴行業大勢所趨。

　　頭部企業資金、資源充足，布局時間早，在轉型方面具備強大優勢。早在疫情之前，惠達衛浴積極布局電商渠道，在提升原有渠道效率和銷售業績的同時不斷嘗試和優化新渠道、新社交、新類目、新服務模塊，加速生產、供應、銷售全鏈條的信息化系統建設，為疫情期間突然中斷的線下市場積蓄力量。

　　這次疫情使得大家被迫居家隔離，國人健康生態意識開始覺醒，用戶對家居和裝修的關注度空前提升，舒適、健康、智能的家居需求將成為市場主流。早在2017年，惠達就針對行業新特點和市場新需求提出了“整體化”、“智能化”、“生態化”三大戰略，這和未來用戶的消費趨勢十分契合。

　　在這一輪“疫情防控戰”中，惠達衛浴動作迅速，從疫情初期積極援助疫區建設，及時調整內部機制和措施，有效保障廠商共贏，到后期疫情趨于穩定，組織工廠有序復產復工，復工率高于同行，惠達衛浴發揮頭部企業帶頭作用，搶占先機，將疫情對生產經營的影響降到了。

　　資金流穩健，科研創新效益明顯，毛利率增4.68pct

　　疫情困局下，資金流狀況是考驗企業生存能力的關鍵因素。國盛證券分析，2019年，惠達衛浴經營性凈現金流改善明顯，資產負債率相對較低，在手資金充足。2019年其經營性現金流凈額為2.27億元，較上年同期有明顯改善。期內公司收現比為75%，較上年同期有所下降，同時付現比較上年同期亦有較為明顯降低，是其現金流同比改善的主要原因。

　　2019年末惠達衛浴應收賬款和票據總額11.9億元，較年初增加3.6億元，其中應收票據5.6 億元，較年初增加了約3.1億元，主要原因是以商業承兌匯票方式結算的銷售貨款增加所致;資產負債率25.6%，較年初略有提高，貨幣資金+交易性金融資產超過7.3億元，在手資金相對充足，也為其未來產能擴張和業務拓展提供了有力的資金支持和保障。

　　除此之外，在吸引人才、技術創新方面，惠達衛浴一直保持的技術和研發優勢。當衛浴行業經歷了低劣的價格戰，高端人才、技術創新將成為市場未來新的核心競爭力。2019年，惠達衛浴在服務、產品研發、生產等各個環節大力吸收行業內外人才，全面提升管理水平，為公司持續發展、打造專業化、職業化的管理團隊。

　　在創新研發方面，惠達衛浴成立了創新產品研究院，設立了唐山、北京和佛山三個研發中心;惠達創新產品研究院2019年在日本開設了新材料實驗室，旨在借助日本在家居建材領域的全球實力，驅動惠達在新技術、新材料、新應用方面的長遠發展;惠達衛浴研發設計中心大樓投入使用，標志著其進入一個新的歷史發展階段，也是惠達衛浴打造研發核心團隊，吸引高端人才入駐的重要舉措;同時公司持續加強對陶瓷技術和智能馬桶技術等智能化衛浴的投入和研發，立足智能制造，實現各工序的自動化、智能化生產。2019年惠達衛浴研發費用約1.24億元，同比上一年提升39.26%。

　　從成果來看，惠達在研發方面的投入效益逐漸明顯，連續5年毛利率不斷提升，供應鏈體系得到明顯優化。2019年惠達衛浴毛利率為33.03%，較上年同期提高4.68個百分點，收入占比較高的衛生陶瓷和五金潔具業務毛利率分別為37.71%和30.84%，比上年分別提升了7.62和2.09個百分點。主要原因是一方面，深化增值稅改革，成本降低，因此毛利率有所提升;另一方面，由于社保費用的降低，公司人工成本下降，加上原材料以及工藝的改善，成本端在下降，從而導致毛利率的提高。

　　渠道產能雙向驅動，工程渠道同比增36.23%

　　2019年，惠達衛浴在境內筑起了線下經銷為主，工程渠道、電子商務、整體家裝及互聯網家裝等渠道為輔的營銷網絡體系。年報顯示，截至 2019 年底，惠達衛浴共擁有境內門店 2963家(包括杜菲尼品牌)，新建門店477家。

　　2019年惠達衛浴工程渠道增速明顯，工程渠道實現收入7.33億，同比增長36.23%，占總收入比重由上年同期的 18.56%提升至22.83%。近年來，惠達衛浴大力開拓工程渠道，在精裝修政策紅利的推動下工程渠道快速放量，先后成為了上海世博會、北京世園會等一批國際、會展和賽事的產品供應商，目前已和保利、碧桂園、龍湖和寶能等地產商開展戰略合作。此外，惠達衛浴不斷開拓國際市場，建立起覆蓋美國、英國、澳大利亞等 100 多個和地區的營銷網絡。2019年惠達衛浴國外收入8.59億元，同比增加13.35%。

　　渠道布局完整之外，惠達衛浴在產能端同時發力。年報顯示，惠達衛浴年產280萬件衛生陶瓷二期項目已于2019年1月點火投產，可年產連體坐便器、智能坐便器65萬件;惠達住工于2019年5月試運行生產，已經開發出覆蓋市面上70-80%戶型產品;重慶一期工程年產80萬件智能衛浴產品的衛生陶瓷生產線正在建設中，預計今年9月投產，這將為惠達衛浴智能化戰略提供產能支持。惠達衛浴渠道與產能雙向穩步拓展，為其長期發展奠定基礎。