對(duì)于雷士照明來(lái)說(shuō)，這家港股上市公司正期待著一個(gè)新的開(kāi)始。

　　剛剛過(guò)去的2019年12月，雷士照明累計(jì)漲幅40.1%，創(chuàng)下自2010年香港上市以來(lái)單月漲幅。截止到1月3日，雷士照明收于0.29港元，市值達(dá)到12.3億港元。2019年12月27日，雷士照明召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，以99.98%的贊成票同意將“雷士照明控股有限公司”更名為“雷士國(guó)際控股有限公司”。同時(shí)公司公告稱，將于適當(dāng)時(shí)候確定更名生效日期。

　　看似簡(jiǎn)單的更名背后，是這家港股上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)生了根本性變化。

　　2019年12月12日，KKR收購(gòu)中國(guó)雷士的交易正式完成交割，KKR以55.6億元人民幣，獲得中國(guó)雷士70%股份，雷士照明則間接持有中國(guó)雷士30%股份。

　　中國(guó)雷士是雷士照明中國(guó)市場(chǎng)的照明業(yè)務(wù)，其多數(shù)股權(quán)被出售之后，上市公司雷士照明的保留業(yè)務(wù)主要包括國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)、中國(guó)市場(chǎng)保留業(yè)務(wù)、中國(guó)ODM業(yè)務(wù)。

　　此次KKR收購(gòu)的中國(guó)雷士資產(chǎn)還包含有“雷士照明”的品牌所有權(quán)，這意味著交割完成后，該品牌所有權(quán)不再隸屬于上市公司雷士照明。這也為上市公司更名埋下了伏筆。

　　這次中國(guó)雷士的出售是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的交易。交易結(jié)果如何，對(duì)雷士照明董事長(zhǎng)王冬雷至關(guān)重要。王冬雷同時(shí)也是深圳中小板上市公司德豪潤(rùn)達(dá)的創(chuàng)始人。德豪潤(rùn)達(dá)持有雷士照明20.59%的股份。德豪潤(rùn)達(dá)已經(jīng)戴帽2年，如果2019年仍然虧損，公司將不得不退市。王冬雷將希望寄托于中國(guó)雷士的出售，能為德豪潤(rùn)達(dá)度過(guò)艱難期帶來(lái)更多希望。在公司訴訟纏身和LED芯片行業(yè)不景氣的背景下，中國(guó)雷士是他的底牌。

　　但雷士照明也一度是中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)波的主角，其過(guò)去的股權(quán)糾紛足以被寫(xiě)入MBA教程。因?yàn)樵?jīng)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股東利益的不一致，王冬雷、雷士照明前董事長(zhǎng)吳長(zhǎng)江、賽富亞洲創(chuàng)始人閻焱曾上演過(guò)激烈的控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，而今，吳長(zhǎng)江在獄中，賽富亞洲也早在4年前退出了雷士照明，對(duì)于這次收購(gòu)，閻焱的態(tài)度是“不了解情況，不能評(píng)論”。

　　在中國(guó)雷士尋求買家的過(guò)程中，KKR出現(xiàn)了。KKR是國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)，成立于1976年，旗下業(yè)務(wù)包含私募投資、房地產(chǎn)、能源、基礎(chǔ)設(shè)施、信貸等，曾因高杠桿收購(gòu)美國(guó)雷諾茲·納貝斯克公司被稱為“門口的野蠻人”。截至2019年9月30日，KKR在管的私募股權(quán)投資基金(包括成長(zhǎng)型基金)超過(guò)482億美元，在過(guò)去累計(jì)完成了超過(guò)400筆私募股權(quán)交易，截止到2018年12月31日，平均內(nèi)部復(fù)合回報(bào)率達(dá)26%。

　　KKR已經(jīng)入華14年，投資了如青島海爾、中國(guó)臍帶血庫(kù)、中糧肉食、圣農(nóng)發(fā)展等公司，在中國(guó)市場(chǎng)累計(jì)投資額超過(guò)46億美元。但從多數(shù)股權(quán)的杠桿收購(gòu)角度，案例極少，中國(guó)雷士算一個(gè)。在中國(guó)照明市場(chǎng)格局變遷的進(jìn)程中，KKR看到了可以影響格局的新變量，而這些變量也將給中國(guó)雷士業(yè)務(wù)帶來(lái)新機(jī)會(huì)。

　　記者試圖就收購(gòu)問(wèn)題聯(lián)系雷士照明、德豪潤(rùn)達(dá)方面，但截止到發(fā)稿前，仍未收到相關(guān)反饋。

　　作為KKR董事總經(jīng)理，季臻是此次交易的直接操盤手。“公司良性運(yùn)行必須要一個(gè)良性的治理結(jié)構(gòu)，良性的治理結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是一個(gè)沒(méi)有故事的架構(gòu)。”季臻說(shuō)。

　　泡湯的收購(gòu)

　　初，王冬雷并不想直接對(duì)外出售中國(guó)雷士。他創(chuàng)辦的德豪潤(rùn)達(dá)曾因籌劃對(duì)中國(guó)雷士股權(quán)收購(gòu)，于2018年1月26日停牌。

　　中國(guó)雷士主要從事的是在中國(guó)市場(chǎng)生產(chǎn)照明產(chǎn)品、銷售及分銷商業(yè)照明產(chǎn)品及家居照明產(chǎn)品、電子商務(wù)業(yè)務(wù)。其中雷士品牌占中國(guó)市場(chǎng)銷售超過(guò)九成。截至2019年6月30日，中國(guó)雷士收入為16.55億元，2018年收入為32.86億元，2017年為25.43億元。其中，2018年中國(guó)雷士為雷士照明貢獻(xiàn)了超七成收入。中國(guó)雷士主要通過(guò)34家區(qū)域經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，截至2019年6月30日，已經(jīng)開(kāi)設(shè)有2700家專賣店，在國(guó)內(nèi)照明市場(chǎng)排名第二，位于歐普照明之后。

　　雷士照明過(guò)去兩年市值為10億~11億元，市盈率僅為10倍左右。而在A股，的照明行業(yè)靜態(tài)市盈率平均為23倍。如果收購(gòu)過(guò)來(lái)實(shí)現(xiàn)再上市，不僅能使其價(jià)值得到進(jìn)一步體現(xiàn)，還能增厚德豪潤(rùn)達(dá)的凈利潤(rùn)。

　　不過(guò)在德豪潤(rùn)達(dá)推進(jìn)重組、將中國(guó)雷士并表到德豪潤(rùn)達(dá)的過(guò)程中，市場(chǎng)環(huán)境并沒(méi)給德豪潤(rùn)達(dá)太多可運(yùn)作的空間。

　　2018年下半年，公司股價(jià)持續(xù)下跌，此前2016年參與德豪潤(rùn)達(dá)LED倒裝芯片的定增項(xiàng)目方需要公司大股東蕪湖德豪投資補(bǔ)充質(zhì)押，其所持公司股份被司法凍結(jié)以及輪候凍結(jié)。在此背景下，銀行貸款收縮。雙重壓力下，德豪潤(rùn)達(dá)的賬面資金極為緊張。終其本來(lái)用于投入倒裝LED芯片的資金被劃轉(zhuǎn)償還銀行貸款，剩余的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　對(duì)于當(dāng)時(shí)估值約40億元的中國(guó)雷士，德豪潤(rùn)達(dá)或許已無(wú)太多資金可以進(jìn)行收購(gòu)。一位不愿具名的行業(yè)人士推測(cè)，除了德豪潤(rùn)達(dá)公司本身的困難之外，港交所的顧慮、設(shè)計(jì)方案上存在不合理之處都使得此次德豪潤(rùn)達(dá)的重組方案終止。

　　對(duì)于已經(jīng)虧損兩年的德豪潤(rùn)達(dá)來(lái)說(shuō)，如果不能在2019年實(shí)現(xiàn)盈利，將面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。因此出售資產(chǎn)給第三方，換取投資收益就成為必須在2019年完成的任務(wù)。“今年所有管理層和股東的目標(biāo)，就是摘帽。”在2019年接受媒體采訪時(shí)王冬雷直言。

　　為了能夠脫帽，德豪潤(rùn)達(dá)從2018年開(kāi)始陸續(xù)出售旗下資產(chǎn)。首當(dāng)其沖的是甩賣虧損的LED芯片業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)這在LED行業(yè)引起不小的轟動(dòng)。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)能利用率下降、融資受限導(dǎo)致擬新增產(chǎn)能投入時(shí)點(diǎn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等原因，德豪潤(rùn)達(dá)芯片業(yè)務(wù)在2018年下半年毛利率為負(fù)數(shù)，2018年LED芯片業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為-3.283億元。在此情形下，2018年12月，德豪潤(rùn)達(dá)決定關(guān)閉LED芯片工廠相關(guān)事宜，并于2019年第三季度完成。

　　同時(shí)德豪潤(rùn)達(dá)以1.65億元出售威斯達(dá)電器(中山)制造有限公司股權(quán)，后者主要負(fù)責(zé)德豪潤(rùn)達(dá)小家電業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

　　對(duì)于王冬雷來(lái)說(shuō)，德豪潤(rùn)達(dá)的殼是保住了，但是德豪潤(rùn)達(dá)的核心業(yè)務(wù)不再，接下來(lái)如何運(yùn)營(yíng)仍有待觀察。與此同時(shí)，還有一件耗費(fèi)王冬雷精力的任務(wù)，就是尋找中國(guó)雷士的投資方。

　　長(zhǎng)袖善舞的王冬雷早已為分拆后的雷士照明在做鋪墊。2018年11月，雷士照明以8.9億元收購(gòu)了照明公司怡達(dá)(香港)，以擴(kuò)充北美市場(chǎng)，提升了國(guó)際市場(chǎng)非雷士品牌的銷量。2018年，雷士照明非雷士品牌業(yè)務(wù)國(guó)際市場(chǎng)同比增長(zhǎng)12.2%，國(guó)際市場(chǎng)整體毛利率也得到提升，這主要得益于怡達(dá)(香港)的收購(gòu)。

　　拆分的藝術(shù)

　　“我們并不是早進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)。”在北京國(guó)貿(mào)三期寬敞的會(huì)議室，季臻回憶說(shuō)。那天正好是完成交割的日期，在持續(xù)了8個(gè)多月的討論、報(bào)告以及無(wú)數(shù)次出差后，季臻終于可以短暫地松一口氣。

　　季臻從事PE投資超過(guò)10年，在加入KKR之前，他任職于中信資本。從交易規(guī)模來(lái)看，55.6億元人民幣的交易額在他多年的投資生涯中，并不能排到前列，但是這次收購(gòu)中國(guó)雷士對(duì)他的特殊性在于，這是一起多數(shù)股權(quán)的收購(gòu)案。

　　季臻之前聽(tīng)說(shuō)過(guò)王冬雷，但兩人次見(jiàn)面是在2019年上半年，他評(píng)價(jià)王冬雷為“很講市場(chǎng)規(guī)則”的人。雖然所處行業(yè)不同，但兩人在投資上有些許相似之處。與其他傳統(tǒng)制造業(yè)的企業(yè)家不同，王冬雷身上有著徽商的精明。早期的德豪潤(rùn)達(dá)是從小家電起家，并帶領(lǐng)其在2004年在深圳中小板上市。此后王冬雷通過(guò)并購(gòu)，將其變?yōu)榱艘患野〖译姾蚅ED的多元化公司，LED業(yè)務(wù)從0做到了覆蓋上下游全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　初的那次見(jiàn)面，王冬雷將一份資產(chǎn)出售方案擺在了季臻面前，上面赫然寫(xiě)著——出售中國(guó)雷士50%以上股份。這意味著買方將獲得中國(guó)雷士的控股權(quán)。

　　KKR雖然入華多年，但是在中國(guó)的投資交易中，控股型收購(gòu)卻很少。但這并不意味著KKR對(duì)這一領(lǐng)域不感興趣。

　　曾任KKR大中華區(qū)CEO的劉海峰3年前在接受采訪時(shí)表示，中國(guó)控股型投資機(jī)會(huì)越來(lái)越多，主要由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定的階段，新老企業(yè)家交替，和貸款市場(chǎng)的發(fā)展。因此，KKR加快了在亞洲市場(chǎng)的并購(gòu)步伐。來(lái)自路透社消息，KKR正在籌劃募集一期亞洲并購(gòu)基金，目標(biāo)規(guī)模為150億美元，該規(guī)模不僅超過(guò)了KKR過(guò)去在亞洲的所有基金，同時(shí)可能也超過(guò)了2018年宣布完成的規(guī)模為106億美元的高瓴資本新一期基金。該消息稱，KKR主要是看中了亞洲市場(chǎng)公司較低的市場(chǎng)估值以及公司重組所帶來(lái)的新機(jī)會(huì)。

　　實(shí)際上，2年前，KKR已經(jīng)在國(guó)內(nèi)并購(gòu)領(lǐng)域有所動(dòng)作。2018年5月，KKR投資2.5億美元獲得了江蘇裕灌現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“裕灌科技”)的控股權(quán)。裕灌科技是國(guó)內(nèi)的雙孢白蘑菇生產(chǎn)企業(yè)。在控股后沒(méi)多久，KKR幫助裕灌科技完成了Sylvan的收購(gòu)，后者是世界上的蘑菇菌種生產(chǎn)商和分銷商。

　　在過(guò)去十幾年，農(nóng)業(yè)和食品安全領(lǐng)域一直是KKR投資的重點(diǎn)，因此在熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)，可謂駕輕就熟。LED行業(yè)對(duì)于KKR來(lái)說(shuō)則是一個(gè)新涉足的領(lǐng)域。

　　不過(guò)對(duì)于經(jīng)手過(guò)太多復(fù)雜交易的季臻來(lái)說(shuō)，中國(guó)雷士的業(yè)務(wù)并不復(fù)雜，主要是燈具制造+經(jīng)銷商銷售的模式，“還是比較看得明白的一個(gè)業(yè)務(wù)”。為棘手的問(wèn)題在于分拆。“中國(guó)雷士是從一個(gè)母體里拆出來(lái)，像品牌商標(biāo)這些到底怎么拆，確實(shí)是花了比一般項(xiàng)目多一點(diǎn)的時(shí)間。”季臻說(shuō)。

　　此前據(jù)媒體報(bào)道，LED封裝行業(yè)龍頭木林森收購(gòu)歐司朗旗下的通用照明業(yè)務(wù)朗德萬(wàn)斯時(shí)，在品牌使用方面做得并不是很好。據(jù)報(bào)道稱，朗德萬(wàn)斯使用歐司朗的年限不超過(guò)3年，同時(shí)在使用時(shí)不能單獨(dú)使用，需要同時(shí)加上“朗德萬(wàn)斯”。

　　對(duì)于雷士照明來(lái)說(shuō)，品牌是其為重要的資產(chǎn)，如何分拆清楚，同時(shí)不影響上市公司產(chǎn)品，的確是不小的考驗(yàn)。

　　“雷士照明這個(gè)商標(biāo)留在我們買的公司里，但是我們切分得非常清晰。”對(duì)于這次分拆，季臻感到滿意。雖然在收購(gòu)中國(guó)雷士后，作為上市公司的雷士照明因?yàn)橹R(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，已將名字改為雷士國(guó)際控股有限公司，不過(guò)雷士國(guó)際在國(guó)際市場(chǎng)仍然可以終身免費(fèi)使用“NVC Lighting”英文商標(biāo)。

　　此外，由于此前德豪照明曾使用“雷士照明”品牌生產(chǎn)銷售光源產(chǎn)品，為了能夠品牌使用權(quán)明晰，在收購(gòu)中國(guó)雷士的同時(shí)，LightingHoldings II旗下子公司Dragon公司收購(gòu)了德豪照明業(yè)務(wù)股權(quán)，作價(jià)4.9億元。Lighting HoldingsII為KKR亞洲三期基金間接控制的實(shí)體。

　　季臻認(rèn)為，這樣做到了一舉兩得。“一部分是為了產(chǎn)權(quán)清楚，同時(shí)兩個(gè)產(chǎn)品的渠道也類似，產(chǎn)品非常相關(guān)，實(shí)際上就應(yīng)該在一起，在運(yùn)營(yíng)上這樣是的一個(gè)解決方案。”季臻解釋稱。

　　此外，中國(guó)雷士從雷士國(guó)際分拆后，如何幫助雷士國(guó)際留老股也是需要考慮的。為此，KKR選擇了增發(fā)的形式。KKR全資子公司Brilliant Lights收購(gòu)中國(guó)雷士全部股權(quán)，同時(shí)Brilliant Lights將向雷士國(guó)際發(fā)行30%的股份，發(fā)行完成后，KKR持有中國(guó)雷士70%股份，雷士國(guó)際持有公司30%股份，后者持有的估值為9.18億元。通過(guò)該項(xiàng)交易，雷士國(guó)際將獲得KKR支付的46.41億元人民幣，以及30%中國(guó)雷士的股份。

　　此前，由于雷士照明股權(quán)分散造成股東利益不一致、決策集中度不高，讓歐普照明后來(lái)者居上。在雷士照明沉沒(méi)的5年，歐普照明上市，并取代雷士成為國(guó)內(nèi)照明行業(yè)。

　　相對(duì)于過(guò)去雷士照明分散的股東結(jié)構(gòu)，被分拆出來(lái)的中國(guó)雷士目前董事會(huì)上只有KKR方和雷士國(guó)際方，這是一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的治理結(jié)構(gòu)。在董事會(huì)上，3名董事由KKR委派，2名由雷士國(guó)際委派。

　　“過(guò)去雷士照明的股份比較分散，導(dǎo)致它的決策不是很容易，我們?cè)谥卫砩献隽苏{(diào)整，讓公司穩(wěn)定下來(lái)了，有一個(gè)非常有經(jīng)驗(yàn)、負(fù)社會(huì)責(zé)任的長(zhǎng)線投資人在那里，穩(wěn)定公司的業(yè)務(wù)后，讓它繼續(xù)發(fā)展，我覺(jué)得應(yīng)該是雷士在中國(guó)發(fā)展一個(gè)非常大的利好。”對(duì)于一家穩(wěn)健的投資機(jī)構(gòu)和一家體量已經(jīng)很大的公司而言，穩(wěn)定才是贏的前提。

　　收購(gòu)達(dá)成

　　KKR在4個(gè)月時(shí)間內(nèi)完成了盡職調(diào)查，并給出一個(gè)有吸引力的方案。除了季臻外，還有另外兩個(gè)KKR的同事參與到此次交易方案設(shè)計(jì)中。此外，KKR為這次交易特地請(qǐng)了三家律師顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，包括負(fù)責(zé)岸上、岸下法律的律師以及單獨(dú)負(fù)責(zé)融資的律師。

　　終KKR給出了一個(gè)讓雷士照明股東無(wú)法拒絕的方案，并終從競(jìng)標(biāo)方中勝出。

　　KKR給出的中國(guó)雷士的估值為55.59億元，這是按照上市公司平均市盈率14.67倍折價(jià)14.9%計(jì)算的，即市盈率12.48倍。上述行業(yè)人士認(rèn)為，這是一個(gè)相對(duì)公允的價(jià)格。

　　此次投資的資金一部分來(lái)源于KKR亞洲三期基金，管理基金規(guī)模為93億美元，一部分來(lái)源于銀行貸款。季臻稱，在2019年8月份正式簽訂協(xié)議之前，KKR就已經(jīng)開(kāi)始和銀行在談。

　　KKR以往以杠桿收購(gòu)出名，但國(guó)內(nèi)的銀行將杠桿收購(gòu)融資定義為新的業(yè)務(wù)類型。KKR專門負(fù)責(zé)融資的部門很快對(duì)接了中國(guó)銀行、民生銀行、工商銀行，其中中國(guó)銀行、工商銀行均有境外業(yè)務(wù)部門參與。

　　此次收購(gòu)貸款為29億元，杠桿比例為52%，此后KKR將用中國(guó)雷士產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸還銀行貸款。

　　季臻解釋稱，由于中國(guó)雷士業(yè)務(wù)主要市場(chǎng)在中國(guó)，現(xiàn)金流入主要是人民幣，為了減少匯兌風(fēng)險(xiǎn)，因此借款也選擇了境外人民幣。“雖然時(shí)間有點(diǎn)緊，但是趕上了12月12日交割。”季臻說(shuō)。

　　以往雷士照明受困于房地產(chǎn)行業(yè)后周期的影響，同時(shí)其本身承擔(dān)吳長(zhǎng)江時(shí)期延續(xù)下來(lái)的由于擔(dān)保、質(zhì)押所產(chǎn)生的或有負(fù)債，以及業(yè)務(wù)上應(yīng)收賬款減值等問(wèn)題，使得公司股價(jià)過(guò)去3年表現(xiàn)并不盡如人意。中國(guó)雷士也難以獨(dú)善其身。而拆分出來(lái)后，中國(guó)雷士也僅承擔(dān)自身業(yè)務(wù)的負(fù)債，或許價(jià)值能被更多發(fā)現(xiàn)。

　　王冬雷此前在公開(kāi)場(chǎng)合的發(fā)聲也證實(shí)了這一點(diǎn)，其回應(yīng)稱，希望在KKR的支持下，雷士能重新回到A股，成為中國(guó)數(shù)一數(shù)二的企業(yè)，成為世界的企業(yè)。

　　業(yè)內(nèi)對(duì)這項(xiàng)收購(gòu)交易存在不同的聲音。上述行業(yè)人士認(rèn)為，中國(guó)雷士是一個(gè)很好的資產(chǎn)，KKR采用了buy and sell的交易架構(gòu)，主要是為了進(jìn)一步協(xié)助德豪潤(rùn)達(dá)把雷士資產(chǎn)未來(lái)繼續(xù)裝到A股平臺(tái)中，“這應(yīng)該是一個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程。”該行業(yè)人士稱。

　　對(duì)于成立于2017年的KKR亞洲三期基金而言，其將于2029年到期，意味著KKR還有10年的時(shí)間完成退出。

　　在此次KKR收購(gòu)中國(guó)雷士的交易中約定，公司有權(quán)在交割日之后的第二年推薦A股上市計(jì)劃。若中國(guó)雷士在現(xiàn)有交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生至少18%的稅后年化內(nèi)部收益率，則KKR應(yīng)批準(zhǔn)計(jì)劃并提供配合，該上市計(jì)劃由雷士國(guó)際主導(dǎo);如果未能在48個(gè)月內(nèi)在A股上市，各股東可尋求其他交易所IPO或另尋退出計(jì)劃。

　　季臻并沒(méi)有直接回應(yīng)之后的退出計(jì)劃，“我們不排除做任何退出的選擇”。不過(guò)他補(bǔ)充道，目前主要是把精力放在推動(dòng)公司變革、增加公司價(jià)值上。

　　可以肯定的是，對(duì)于KKR來(lái)說(shuō)，除了賺取運(yùn)營(yíng)的收益、杠桿收益之外，還將賺取A股和港股兩邊市場(chǎng)的市值差價(jià)。

　　作為持有雷士照明20.59%的股東，德豪潤(rùn)達(dá)也將從此次收購(gòu)中受益。收購(gòu)方案宣布后沒(méi)多久，雷士照明用獲得的現(xiàn)金代價(jià)中的74%派發(fā)每股0.9港元的特別股息，這也將為德豪潤(rùn)達(dá)帶來(lái)7.83億港元的現(xiàn)金分紅。

　　尋找增長(zhǎng)點(diǎn)

　　雖然劉海峰已于3年前離開(kāi)KKR，但他主導(dǎo)的對(duì)青島海爾的投資，被視為KKR投資的經(jīng)典案例之一。KKR幫助海爾收購(gòu)了通用家電，并重整了供應(yīng)鏈和采購(gòu)體系。投資4年時(shí)間，KKR獲得了近3倍的回報(bào)，套現(xiàn)逾100億元。

　　季臻介紹，投資中國(guó)雷士的思路跟投資海爾的思路類似，現(xiàn)在的管理層以現(xiàn)在的經(jīng)銷商為中心繼續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)，在公司治理上會(huì)進(jìn)行優(yōu)化。“我們的思路就是需要穩(wěn)定地去做，因?yàn)槟敲创蟮拇瑳](méi)有辦法做非常劇烈的動(dòng)作，那樣肯定風(fēng)險(xiǎn)非常大。”

　　雖然KKR善于在行業(yè)低谷時(shí)發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值，中國(guó)雷士也是KKR所喜歡的藍(lán)籌股，但是LED照明行業(yè)集中度并不高。一位熟悉行業(yè)的投資人甚至直言，LED并不是一個(gè)好的投資行業(yè)。“，這個(gè)行業(yè)ROE一般。第二，現(xiàn)金流不是很好。第三，隨著行業(yè)集中度的提升，受益并沒(méi)有隨之增加。行業(yè)集中度提高的同時(shí)價(jià)格戰(zhàn)仍給行業(yè)帶來(lái)沖擊，還是有很多中小工廠起來(lái)。第四，并不好管理。”

　　此外，上述行業(yè)人士分析稱，目前中國(guó)雷士所處的行業(yè)和照明行業(yè)關(guān)系比較大，跟LED行業(yè)本身關(guān)系不大。從2014年開(kāi)始，隨著LED照明開(kāi)始取代傳統(tǒng)照明，LED照明滲透率在不斷提升，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)達(dá)到近70%。不過(guò)紅利僅僅維持了一段時(shí)間，LED芯片降低了生產(chǎn)門檻，行業(yè)入局者越來(lái)越多，并不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，過(guò)去幾年產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)降低了LED照明行業(yè)的毛利率。

　　其次，目前LED照明行業(yè)龍頭歐普照明的收入僅占整個(gè)行業(yè)不到5%，行業(yè)極其分散。此外，LED照明行業(yè)與地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)度很高，目前地產(chǎn)處于后周期，整體不景氣，LED照明行業(yè)也會(huì)受影響。

　　值得一提的是，2019年9月，飛利浦宣布出售其持有的昕諾飛(原飛利浦照明)所有剩余股份，此后飛利浦將不再涉及照明業(yè)務(wù)。此前歐司朗將通用照明業(yè)務(wù)賣給了上市公司木林森，自身也被AMS收購(gòu)。

　　季臻認(rèn)為，三大照明巨頭紛紛宣布退出照明市場(chǎng)，其主要原因在于沒(méi)有適應(yīng)從傳統(tǒng)照明到LED照明的變化。“過(guò)去這些巨頭主要的技術(shù)壁壘和利潤(rùn)來(lái)源，是它們獨(dú)有的那些對(duì)光源的制造。自從有了LED以后，那么薄的一個(gè)芯片把光源在技術(shù)上生產(chǎn)上的壁壘全部打破了，這需要行業(yè)從業(yè)者在產(chǎn)品和需求上有所創(chuàng)新。”季臻說(shuō)。

　　在他看來(lái)，LED照明的核心競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)變成了品牌和渠道的競(jìng)爭(zhēng)。歐普照明已經(jīng)意識(shí)到了這一點(diǎn)，從2018年開(kāi)始在渠道下沉上有所動(dòng)作。到2019年上半年，歐普照明放緩了專賣店的開(kāi)店節(jié)奏，擴(kuò)大了鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋率，目前覆蓋率超過(guò)50%。此前雷士照明也表示要從一家制造型企業(yè)向渠道型企業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　在季臻看來(lái)，這也是投資中國(guó)雷士的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。“真正的消費(fèi)升級(jí)發(fā)生在農(nóng)村市場(chǎng)，這就對(duì)產(chǎn)品和渠道提出了新的要求。要適應(yīng)這些新的潮流，公司自身需要有相應(yīng)的對(duì)策。”因此在開(kāi)始的幾年，季臻表示會(huì)注重和公司現(xiàn)在管理層、經(jīng)銷商合作，深耕中國(guó)，把品牌繼續(xù)做強(qiáng)。“對(duì)這種比較成熟的龍頭企業(yè)，變革會(huì)是漸進(jìn)式的。”季臻強(qiáng)調(diào)。

　　隨著交割的完成，KKR的投后管理團(tuán)隊(duì)開(kāi)始入駐。為了推動(dòng)公司變革，KKR特地請(qǐng)來(lái)了前飛利浦照明大中華區(qū)CEO林良琦擔(dān)任中國(guó)雷士董事會(huì)顧問(wèn)，并向中國(guó)雷士指派了新的CFO。

　　這家國(guó)際知名的私募投資機(jī)構(gòu)能否給風(fēng)雨飄搖中的雷士照明以及德豪潤(rùn)達(dá)帶來(lái)新氣象?