二季度收入業績增速放緩，未來有望改善。好萊客2019Q2單季度收入5.75億元，同比+3.02%，增速較Q1(同比+5.22%)放緩，Q2歸母凈利潤1.10億，同比-24.21%，增速轉負(其中Q1歸母凈利潤同比+8.17%)，主要原因是收到政府補助資金較去年同期大幅減少，好萊客Q2扣非后歸母凈利潤0.99億，同比-0.31%，與收入增速基本匹配。

　　整體來看，好萊客上半年經營表現基本符合預期，預計隨著公司各業務逐漸形成協同發展，公司收入業績增速有望實現逐季改善。

　　毛利率相對穩定，凈利率承壓下降。好萊客2019年上半年毛利率為39.39%，同比+0.11pct，我們認為主要原因一是毛利率較高的中高端產品占比提升，二是生產端優化，上半年公司衣柜、櫥柜、成品配套毛利率分別提升1.80、15.70和7.87pct。

　　受戰略性資源投入增加影響，好萊客期間費用率提升，其中調整營銷推廣模式致銷售費用率同比-0.97pct至14.16%，新增事業部及研發投入加大致管理及研發費用率同比+1.28pct至8.03%，利息收入減少致財務費用率同比+0.09pct至-0.14%。綜合影響下公司2019H1凈利率同比-4.62pct至15.44%。

　　櫥柜木門業務快速發力，渠道拓展持續。好萊客2019年上半年整體衣柜收入8.27億(同比-2.86%)，成品配套收入0.34億(同比+15.54%)，新拓展的櫥柜收入0.25億(同比+1217.74%)，木門收入0.15億，門窗收入0.19億，我們預計未來公司櫥衣木門業務有望實現協同發展，促進整體收入快速增長。

　　好萊客持續推進渠道拓展，截至2019年6月30日，公司共擁有門店總數1818家(較年初凈增52家)，其中經銷商門店1803家(半年度新開138家，關閉80家)，直營門店15家(半年度新開0家，關閉6家)，我們認為公司渠道拓展為公司零售端運營戰略奠定基礎，助力未來發展。

　　看好好萊客長期發展，維持“強推”評級。我們持續看好公司在衣柜主業基礎上向櫥柜、木門品類延伸的品類布局和渠道拓展，同時，好萊客與齊家網合作有望實現在整裝領域發展。